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  1、国际奶价底部震荡,上涨趋势难改变

  9月20日,恒天然第172次拍卖价格显示:乳制品平均成交价为2975美元/吨,环比上涨1.7%,推荐同比涨幅为15.8%;脱脂奶粉为2293美元/吨,环比上涨3.0%,同比涨幅为15.1%;全脂奶粉为2782:美元/吨,环比下降0.2%,同比涨幅为11.5%。

  恒天然拍卖价涨幅收窄,但国际奶价上涨趋势难以改变:国际奶价的“晴雨表”恒天然拍卖价格此次的环比涨幅有所收窄,但是此轮拍卖价格整体上涨幅度已经很大,今年脱脂奶粉拍卖价比5月份的最低价(1658美元/吨)上涨了38.3%,全脂奶粉比4月份的最低价(1890美元/吨)上涨了47.2%。奶价的大幅上涨需要下游一段时间的消化,四季度国际奶价可能整体会呈震荡走势,但并不改变奶价上涨的趋势,主要是由于供求已进行深度调整。

  库存:欧盟库存脱脂奶粉入市或将被延期:目前乳制品库存相对较高,去库存压力较大。其中,USDA预计16年全球脱脂奶粉库存将达55.8万吨,同比上涨10.9%,而全脂奶粉库存量同比下降了26%。

  16年脱脂奶粉去库存的威胁主要来自欧盟,占全球比例为92%,其进入市场的时机将决定奶价恢复的程度和过程,但欧盟官方和各乳企及经销商的态度是,不会允许这些干奶制品进入市场,承若条件允许将继续扩大脱脂奶粉收储上限帮助稳定价格。

  需求:乳制品消费疲软,主要消费国进口增加:与上个奶价周期相比,本轮周期内的乳制品消费较疲软,乳制品(黄油除外)消费量增速均出现下滑,全脂奶粉更是出现8年来的首次下滑。

  但主要消费国进口在增加,可有效缩小乳品消费的下降空间。中国、俄罗斯和墨西哥是乳品消费主力军,三者16年的液体奶、奶酪和黄油的进口量较15年有所增加。16年,全球奶粉库存为109万吨,中国奶粉库存量为5万吨(同比下降66%),再加上全面二胎政策红利,中国乳制品消费有望回升。

  投资建议:国际奶价的上涨,将会带动国内企业的整体预期,上游企业有提高奶价的动力。另外,从草根调研情况来看,上半年国内奶牛存栏量仍在下行,与“两节”需求旺盛叠加,奶价整体有望上行。如果奶价形成反转,将会对养殖企业直接利好。继续推荐上游奶牛养殖标的西部牧业和现代牧业。(民生证券 陈柏儒;孟斯硕;黄瑞云)

  2、奶酪:消费进阶,乳品之王


  我国奶酪市场空间大、起步晚,市场培育是关键:根据OECD统计,从人均消费量来看,2015年我国奶酪年人均消费量大概为0.28kg,而日本和韩国奶酪年人均消费量均已达到2kg以上,我国存在很大提升空间。从美国和日本奶酪的消费历史来看,经过一段长期市场培育期后,销量将出现较快发展,而我国奶酪市场刚起步,正处于培育期,未来有望出现快速增长期。从消费结构来看,餐饮业是奶酪消费的主要驱动力量,家庭类消费仍然不足,尚待培育和引导。行业数据显示,我国通过餐饮渠道向星级酒店、西餐店、糕饼店供应的奶酪占比高达80%,而通过商超渠道进行零售的奶酪(主要视为家庭一般性消费)仅占20%。

  洋品牌占主导,国内品牌发力细分领域:根据欧睿数据库最新监测数据,2015年,法国保健然集团旗下的百吉福品牌占国内奶酪市场零售渠道市场份额达到20.65%,光明和恒天然的安佳分别以20.46%和7.79%的市场份额位列商超零售渠道的二三名。目前,国内商超里占据货架的主流奶酪基本为洋品牌,这主要是由于:(1)国外奶酪由于工艺技术成熟,生产历史悠久,具有天然的口碑和品牌优势;(2)国内奶酪消费需求有限且奶酪行业的进入门槛(资金、技术等)较高,国内乳企对投资奶酪生产还普遍持有观望态度。

  由于国内70、80年后父母的生活习惯和思维方式更为开放,对于子女的营养补充更倾向西化,奶酪作为营养物质丰富、钙质含量较高的乳制品,非常适合儿童食用。因此,早餐奶酪、儿童奶酪成为我国零售奶酪市场的主流品类,以光明的儿童奶酪最为典型。

  保健然领跑全球,三元国内领先:全球最大奶酪生产商——法国保健然集团(BONGRAINGroup)是欧洲及世界最大的奶酪供应商之一,专注于奶酪和特色奶制品领域,2015年保健然集团实现营业收入44.41亿欧元。三元股份作为国内的奶酪龙头企业之一,公司拥有20多年奶酪生产历史,同时公司还是北京麦当劳和广东麦当劳的股东,凭借自身优质的产品与麦当劳、品奇、MR.Pizza、肯德基等多家知名餐饮企业签订专业奶酪供应协议,餐饮渠道是公司奶酪当前最主要的销售渠道。

  重点推荐:三元股份、广泽股份、爱普股份。(中信建投 黄付生;许奇峰)

  3、服务机器人行业:突出功能和内容,服务机器人更能抓住市场

  理想丰满:服务机器人行业万亿空间。与工业机器人相比,服务机器人消费属性明显。其中,个人/家用服务机器人更具消费属性,出货量显著高于工业机器人和专业服务机器人。服务机器人行业未来前景广阔,有望走进千家万户,成为家庭中的一员。行业前景乐观,服务机器人有望超万亿空间。

  现实骨感:服务机器人行业仍在起步阶段。海外一级市场活跃,人工智能和机器人领域投资维持高热度。人工智能领域的投资额从2010年的4,500万美元到2015年的3.1亿美元,已经翻了近7倍;机器人领域投资额达到5.9亿美元,同比增长高达115%。海外一级市场投资活跃,说明AI和机器人领域前景向好,但Gartner发布2016年新兴技术成熟度曲线图,智能机器人距离稳定应用仍有5-10年的时间,技术尚待成熟。

  现阶段,突出功能和内容的服务机器人更能抓住市场。①扫地机器人率先迎合市场需求,是目前为数不多量产的服务机器人;功能简单实用,且能解决用户痛点,帮助用户节省劳力,享受更多闲暇。②病患的康复需求相对刚性,康复机器人未来成长空间巨大。我国肢体残疾基数庞大,加之老龄化进程,国内康复科室和康复设备供给严重不足,康复机器人存在巨大供需缺口。康复机器人的康复功能是最重要因素,传统的人工或简单的医疗设备已经不能满足患者的康复需求,康复机器人未来成长空间巨大。③幼教机器人与IP、内容相结合,可以大幅降低产品投放初期在市场的推广难度,在短时期内能够迅速吸引流量,更受儿童欢迎。另外,如优必选等产品融合STEAM教育理念,寓教于乐,放量可期。

  投资建议:服务机器人行业前景乐观,未来万亿空间;但目前人工智:能等技术尚待成熟,市场尚需培育过程,服务机器人仍在起步阶段。认为,现阶段,突出功能和内容的服务机器人如扫地清洁、幼教消费、康复机器人等,更能抓住市场。重点推荐:康力电梯、巨星科技、慈星股份;受益标的:金明精机、科大讯飞、机器人、奥飞娱乐。(国泰君安吕娟;李煜;黄琨)

  4、钢铁行业供给侧改革:“宝武”合并迈出本轮行业整合第一步

  事件:宝钢和武钢同时公告重组方案:宝钢股份向武钢股份全体换股股东发行A股股票,吸并武钢股份。其中宝钢股份为合并方暨存续方,武钢股份为被合并方暨非存续方。本次吸并换股价以停牌前20个交易日均价的90%换股价,即宝钢股份换股价为4.60元/股,武钢股份换股价为2.58元/股,由此确定的宝钢和武钢的换股比例为0.56:1,即每1股武钢股份的股票可换取0.56股宝钢股份的股票。同时为充分保护双方异议股东的利益,宝钢和武钢均赋予异议股东现金选择权,现金对价等于换股价格,即宝钢股份现金对价4.60元/股,武钢股份现金对价2.58元/股。

  投资要点:全球钢铁行业并购史:不同背景下重组思路大不同,深度整合是核心。纵观全球钢铁行业发展历程,美国、日本、欧洲的钢铁行业的兼并重组均经历了由小到大,由小范围到全球化,由政府主导到政府引导,由扩产能到去产能的路径。在行业走弱阶段,“重组去产能”是正道。而日本新日铁与住金的成功案例表明,并购重组的关键是实现产品结构优化与资源整合,这也是我国钢铁行业整合需要借鉴和学习的地方。

  “整而不合”的简单产能叠加,国内上一轮行业整合效果不佳。21世纪以来,我国钢铁行业发生了多起兼并重组案例,其中央企以跨区域整合为主,地方国企以省内整合为主。上一轮钢铁行业的整合,主要目的是企业区域和规模的扩张,但由于政府强行拉郎配,企业并购重数量而不重质量,导致在行业景气度下降时,出现大面积亏损,行业集中度也由2011年的49%下滑至2015年的34%。

  钢铁业航母起航在即。2015年宝钢和武钢的粗钢产量分别为3494万吨和2578万吨,合并后年产量超过6000万吨,将超过河钢集团,一跃成为世界第二。并且宝钢和武钢产品结构相似,均为国内板材龙头,合并后核心产品的市占率基本在50%以上,议价能力将大幅增强。同时,宝武合并后会优化双方资源配置,在区位、研发、采购、生产、营销、产品、技术创新、企业文化等方面都将发挥协同效应。

  行业整合大势启动,“强强联手,区域整合”和“重组去产能”并进。根据《关于推进钢铁产业兼并重组处置僵尸企业的指导意见》中的主要精神,到2025年,中国钢铁产业60%-70%的产量将集中在10家左右的大集团内,其中包括8000万吨级的钢铁集团3家-4家、4000万吨级的钢铁集团6家-8家和一些专业化的钢铁集团,例如无缝钢管、不锈钢等专业化钢铁集团。宝武合并是此轮行业整合的先行者,而宝钢到2018年将陆续淘汰920万吨粗钢产能,武钢2016年将淘汰442万吨粗钢产能,在“重组去产能”方面宝武集团已为未来的案例作出表率。

  投资建议:认为未来10年将是中国钢铁行业密集整合重组的十年,经过这一轮并购:整合,行业有望化解产能过剩矛盾,提高行业集中度,优化产品结构,之后进入新的发展周期。推荐有行业整合预期的马钢股份、鞍钢股份,建议关注*ST八钢、*ST韶钢。(申万宏源 孟烨勇;姚洋)

  5、国务院关于修改《报废汽车回收管理办法》的决定(征求意见稿)点评:政策东风将至,汽车拆解千亿市场待爆发

  《国务院关于修改〈报废汽车回收管理办法〉的决定(征求意见稿)》日前公开征求意见。点评如下:

  允许报废汽车“五大总成”交售给再制造企业,加强资源循环利用。“五大总成”指汽车发动机、变速箱、前桥、后桥、车架等总体构架,现行条例规定须作为废金属强制回炉,造成了资源和能源大量浪费。意见稿规定“五大总成”可交售给钢铁企业作为冶炼原料或再制造企业,能够继续使用的零部件标明“报废汽车回用件”后可以出售,这与多数发达国家做法相符。再制造将废旧零部件进行专业化修复,达到与原有新品相同的质量和性能,通过相关认证标准,在保证回收件安全性的同时可以充分利用旧件的价值,促进资源循环利用,行业盈利空间也将达到大幅提升。明确禁止报废汽车整车、拼装车进入市场交易的规定则表明政策将加强事中、事后监管与执法力度,缓解旧件拼装汽车问题。

  政策助力行业破冰,产业亟待爆发。我国目前汽车报废回收率仅为保有量的1%,远低于发达国家5%-7%的水平。国内正规报废汽车拆解处理能力也远远不足,大量报废汽车通过非法改装、拼装后直接在偏远地区销售,非正规拆解企业对有价值物质回收利用率低且造成了严重的环境污染,上游报废车辆不足和行业监管缺失成为行业发展的主要障碍。2015年我国汽车保有量超过1.7亿辆,2020年将超过2.7亿辆,按照回收率4%计算,年报废汽车量将达到1,080万辆,仅考虑废旧材料回收价值,到2020年报废汽车行业的市场空间在350亿元左右。若考虑“五大总成”交售给再制造企业,能够继续使用的零部件标明“报废汽车回用件”后可以出售,价值量将得到大幅提升,有望达到千亿市场规模。随着国内报废汽车拆解行业相关法律逐渐健全,法律执行力度逐渐加大,行业将逐渐超规范化发展,再制造企业的旧件来源也将大量增加,促进行业蓬勃发展。

  建议关注:天奇股份:公司是汽车拆解行业龙头,业务主要覆盖工业自动化与报废汽车循环经济产业。公司2013年与德国最大的循环回收企业ALBA合作,进军汽车拆解领域,此后相继收购苏州再生、吉林白城东利、宁波回收、宜昌力帝等公司,多区域布局汽车拆解、破碎设备制造和二手车零部件交易等环节。目前汽车拆解行业集中度低,公司布局超前,持续并购,有望最先享受政策东风,抢占行业发展先机,打造跨区域汽车拆解行业龙头。(中银国际 彭勇;魏敏;朱朋)

   来源中国证券报


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